Lecciones atemporales sobre finanzas, comportamiento de inversionistas en los mercados financieros y aprendizaje, de la entrevista con @mjmauboussin, una de las mentes más influyentes de nuestro tiempo, con el boletín @globeinvestor
Al Rappaport fue una epifanía. Él habló sobre tres cosas que se han convertido en fundamentales para mi trabajo. Primero: se trata de efectivo, no de números contables. Esto resonó en mí porque vi cómo trabajaba mi padre.
Segundo: La valoración y la estrategia competitiva deben considerarse juntas. No se puede hacer una valoración cuidadosa sin comprender el posicionamiento competitivo de una empresa dentro de su industria, y la prueba de fuego de una estrategia exitosa es que crea valor.
Tercero: el mercado de valores proporciona una señal útil para los gerentes. Como ejecutivo, es importante saber qué expectativas se tienen en cuenta en sus acciones para permitirle tomar mejores decisiones de asignación de capital.
El modelo BIN [Bias, Information, Noise] aborda el sesgo de la información y el ruido. Los mejores pronosticadores están menos sesgados, tienen mejor información o son menos susceptibles al ruido. https://knowen-production.s3.amazonaws.com/uploads/attachment/file/4138/bin-there-done-that-us.pdf…
Investigadores de Wharton School encontraron que el ruido es 2 veces más importante que el sesgo a la hora pronosticar. El sesgo es un error sistemático, sobre el ruido, que es un error no sistemático. La importancia del ruido frente al sesgo fue una revelación. Por lo general, hay solo dos o tres cosas que son extremadamente importantes para hacer bien para que una inversión funcione bien. La clave es descubrir y concentrarse en lo que realmente impulsa el valor.
La diferencia entre un buen y gran inversionista poco tiene que ver con las herramientas que utilizan, más bien, se relaciona con el proceso y sus habilidades en la toma de decisiones durante situaciones desafiantes y estresantes. Mejore su proceso para mejorar sus resultados.
Es importante distinguir entre inversores y especuladores. Los inversores están comprando participaciones parciales en empresas. Necesitan basar su pensamiento en modelos de flujo de efectivo. Los especuladores, por el contrario, están tratando de encontrar acciones que suban.
Hemos desarrollado cadenas de suministro que nos permiten mover mercancías de forma económica y eficaz. Esto es maravilloso cuando el mundo no cambia. Pero la eficiencia introduce fragilidad. Eso se hace evidente cuando cambia el entorno. Para resolver los problemas actuales de las cadenas de suministro, las empresas pueden responder diversificando sus fuentes de suministro y creando más redundancia. Esto puede resultar costoso a corto plazo, pero introduce más solidez [ y antigragilidad] a largo plazo.
Más allá del DCF ¿Qué otras métricas aconseja a los inversores que presten mucha atención? El diferencial entre el rendimiento del capital invertido y el costo de capital, la trayectoria de crecimiento de las ventas y el posicionamiento estratégico del negocio.
Mucha gente está preocupada por las condiciones macroeconómicas. Es fundamental estar al tanto de los posibles resultados macroeconómicos. Intento estar consciente de lo macro, pero soy agnóstico a lo macro. Soy escéptico que el análisis macroeconómico pueda agregar valor.
Los inversores deben centrarse en los beneficios económicos de una empresa. Un sustituto de eso es el rendimiento del capital invertido. El crecimiento amplifica los rendimientos económicos. Si una empresa gana su costo de capital, está en una rueda de ardilla económica. Si su rendimiento del capital es alto, el crecimiento es positivo. Cuanto más rápido crece una empresa, más riqueza se crea. Si los rendimientos están por debajo del costo de capital, el aumento del crecimiento destruye más valor.
Lo bueno de los múltiplos, que yo mismo utilizo, es que te ahorran tiempo. Lo malo es que incorporan una gran cantidad de suposiciones económicas que deben descomponerse para que los inversores comprendan con precisión lo que realmente significan. Un ejemplo: el aumento de las inversiones intangibles (activos como código de software, marcas y capacitación) aparecen como gasto en la cuenta de resultados, distorsiona las ganancias, por lo tanto, los múltiplos de hoy transmiten información muy diferente a los del pasado.
La eficiencia del mercado significa que la información se procesa con precisión para que el precio y el valor [de una acción) sean iguales. La eficiencia, o la sabiduría de las multitudes, tiende a prevalecer cuando se cumplen tres condiciones: La primera es que los inversores tienen opiniones diversas. En segundo lugar, se requiere un mecanismo de agregación que funcione correctamente, una forma de aprovechar toda esa diversidad. Los mercados están diseñados para hacer esto. Tercero son los incentivos: recompensas por tener razón y sanciones por equivocarse. Los extremos suelen ser consecuencia del fracaso de una de estas condiciones. En lugar de pensar por nosotros mismos, tendemos a correlacionar nuestras creencias.
El concepto principal del libro se puede describir en tres pasos. La primera es determinar qué expectativas se cotizan actualmente en una acción. ¿Qué tan bien deben desempeñarse los impulsores de valor clave para justificar ese precio?: https://www.amazon.com/-/es/Michael-Mauboussin/dp/0231203047
El segundo paso incluye un análisis estratégico y financiero para evaluar esas expectativas. Si las expectativas son demasiado bajas, debe comprar y si son demasiado altas, debe vender. La mayoría de las veces, la respuesta es que el mercado lo hace bien.
Tercero: comprar, vender o retener en función de la diferencia entre el precio de las acciones y el valor esperado. El valor esperado, a su vez, se basa en escenarios y probabilidades de varios resultados. El marco “infraestructura de expectativas”, es una guía para ello. Muchos inversores calculan el valor de una acción y luego comparan ese valor con el precio. Nuestro enfoque invierte esta mentalidad. Comenzamos con lo único que sabemos con certeza, el precio, y luego evaluamos lo que tiene que ocurrir para obtener un rendimiento atractivo. Algunos inversores piensan que eso es lo que están haciendo, pero pocos lo hacen explícitamente. Creemos que este enfoque traza un mejor camino para encontrar un exceso de rentabilidad.
Hay tres razones básicas para vender. Uno, un inversionista siente que la acción ha alcanzado el valor razonable. Dos, vender porque cometió un error. Y tres, encuentra una inversión más atractiva que espera que pueda tener mayores retornos.
Es importante estar atento al fracaso cuando estás pensando en algo. La mayoría de inversores tienden a insistir más en el éxito y asumen que existe algún tipo de fórmula que pueden aprender y aplicar. Ese enfoque está severamente limitado porque tiende a submuestrear fallas.
Obtener comentarios de calidad es esencial para el aprendizaje. Una forma de feedback es medir la calibración: el grado en que sus probabilidades subjetivas coinciden con los resultados objetivos. Es importante reconocer cuándo tienes razón por las razones equivocadas. Es muy importante hacer un seguimiento de las decisiones que decidió no tomar. Evaluar lo que no hizo también puede mejorar su habilidad y disciplina. Pero todo esto lleva tiempo y la mayoría de las personas sienten que están demasiado ocupadas para hacerlo.
Hay un paralelismo de cómo crecen las empresas y los animales. Cuando eres joven, la mayor parte de tu energía se dedica al crecimiento, con el tiempo, la mayoría se destina al mantenimiento y la reparación. Cuando toda tu energía se destina al mantenimiento, dejas de crecer. Mirar a las empresas a través de esta lente naturalista nos ayuda a comprender mejor los gastos de capital necesarios para mantener las operaciones en comparación con los dedicados al crecimiento. Mirar a las empresas a través de esta lente naturalista nos ayuda a comprender mejor los gastos de capital necesarios para mantener las operaciones en comparación con los dedicados al crecimiento. En pocas palabras: las empresas con las mayores diferenciales entre el gasto de mantenimiento y la depreciación tienden a tener la mayor cantidad de amortizaciones, los retornos más bajos y el crecimiento más lento.
Cuando se enfrenta a un problema, desea poder echar mano de la herramienta correcta para resolver el problema. Un enfoque multidisciplinario amplía su caja de herramientas para ayudarlo a comprender y resolver problemas. Un área en la que hemos visto muchos beneficios de este enfoque es en la comprensión de las inversiones intangibles frente a las tangibles. Los activos tangibles suelen aparecer en un balance y se deprecian con el tiempo. Hoy en día, las empresas invierten cada vez más en activos intangibles que se cargan en la cuenta de resultados y aparecen en el balance solo después de una fusión. Esta contabilidad inconsistente distorsiona tanto el estado de resultados como el balance. El enfoque multidisciplinario toma tiempo. Un compromiso con el aprendizaje constante fuera del ámbito inmediato del trabajo significa menos tiempo para atender el aquí y el ahora. Y lo que se está obteniendo hoy en día puede que no siempre tenga una aplicación instantánea
Características de un buen inversor: tener la mente abierta, entretener y buscar varios puntos de vista. Curiosidad, personas que deseen comprender cómo funcionan las cosas. Range de @DavidEpstein contrasta a especialistas y generalistas, con un guiño hacia estos últimos. Una frase de la Columbia Business School: “No tome la palabra de nadie”. Esto significa: No ceda ante la autoridad; investigue fuentes primarias, piense por usted mismo. Del matemático alemán Carl Gauss: «Lo que necesitamos son nociones, no notaciones». Comparto esta idea con mis estudiantes porque tenemos muchos conceptos en finanzas que son capturados por ecuaciones, como el modelo de precios de activos de capital. Pero en su esencia, CAPM está tratando de reflejar una noción, con la ecuación que informa esta idea.
Hay 2 formas de describir el mundo: estadísticamente y a través de la narración. La gente se mueve mucho más por las narrativas. Por eso me gusta usar historias para ayudar a explicar puntos de vista estadísticos.
Sobre las disrupciones, trazamos un mapa de dónde podrían estar las oportunidades y las minas terrestres. Luego están las herramientas analíticas: ¿Cómo reformulo los estados financieros para reflejar mejor la realidad? ¿Cómo pienso en el valor de la opcionalidad? El modelo de Grossman-Stiglitz dice que los mercados no pueden ser perfectamente eficientes porque hay un costo para recopilar información y reflejarla en los precios. Dado ese costo, tiene que haber un beneficio necesario en forma de exceso de rendimiento.
Las recompras de acciones, cuando se realizan de forma correcta para ahorrar impuestos, ayudan a generar valor por acción. Una empresa debe recomprar sus acciones solo cuando estas coticen por debajo de su valor esperado y no hay una mejor oportunidad de inversión disponible. Los inversionistas pueden confundirse pensando que las recompras crean valor. Cuando una empresa compra sus acciones a bajo precio, los accionistas vendedores pierden y los accionistas en curso ganan. Lo contrario ocurre cuando una empresa paga de más por sus acciones. Las empresas ven los dividendos como un cuasicontrato, las recompras se consideran un residuo. Las empresas y sus inversores consideran que gastos de capital, I & D, y dividendos son muy importantes, por lo que tienden a ser muy estables durante tiempos normales.